公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是(shì)最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商业利益兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划(huà兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式(兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度较大(dà)，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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