《基金经理(lǐ)投资笔赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读(bǐ)记(jì)》宏观策略系列

　　把(bǎ)脉经(jīng)济周期(qī)拐点 实现财富管理升级(jí)

　　作者：魏 凤 春（博(bó)士），创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)

　　　　  罗(luó) 水(shuǐ) 星（博(bó)士），创金合信(xìn)基金(jīn)基(jī)金经理

　　乱(luàn)云(yún)飞渡仍从容(róng)

　　上期(qī)分(fēn)享中（查看原文(wén)），我(wǒ)们提出了5月是(shì)乱花渐(jiàn)欲迷人(rén)眼，一个大(dà)的(de)背(bèi)景是市场(chǎng)进入了(le)战(zhàn)略相(xiāng)持阶段，进攻和(hé)防守的理由都不是非常(cháng)清晰。周末(mò)中央发布长期的产业政策，基(jī)调是清晰(xī)的，但那是诗和远方，是(shì)战略性的布局，很多投资者更喜欢战术(shù)性的机会。伯克希尔哈(hā)撒韦年度股东大(dà)会(huì)在巴菲特的(de)老家奥巴哈(hā)举行，吸引了(le)全(quán)球投资(zī)者(zhě)的目光(guāng)，投资者总希望可以从中寻(xún)找到投资的(de)秘(mì)诀，价值投资的道(dào)虽相同(tóng)，但法(fǎ)、术、器是各异的。不仅如(rú)此，伯克希尔决策(cè)者对宏(hóng)观环境(jìng)的担忧，对数字技术的批判，很多与会者收获(huò)的可能不(bù)是清(qīng)晰的思路(lù)，而是在(zài)迷宫(gōng)中又多走(zǒu)了一(yī)圈。

　　一、市(shì)场陷(xiàn)入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有(yǒu)“五穷、六绝、七(qī)翻身(shēn)”的说法，谨慎的A股投(tóu)资(zī)者也(yě)开始(shǐ)考虑Sell in May,一(yī)个很重要(yào)的理(lǐ)由是根(gēn)据惯例，银(yín)行保险等利好(hǎo)兑现后往往是市场开始(shǐ)调整的开始。A股投资历来是有季节性的，但(dàn)这未必是历史(shǐ)的铁律，比如2022年5月(yuè)市(shì)场(chǎng)在新的政(zhèng)策基调下开始全面大反(fǎn)攻(gōng)。我们需要(yào)因时而变，投资者(zhě)需要考(kǎo)虑(lǜ)到当前的市场(chǎng)背景已经和之前有很大的不同(tóng)。当前市(shì)场(chǎng)进入战略僵(jiāng)持阶段(duàn)的一个重要(yào)理由是(shì)除了逻(luó)辑(jí)推演，很多重要问题很难用清晰的事实来验证。谨慎的投资者往往是见好(hǎo)就收或者谋(móu)定而后动，因此才有了上述的猜测(cè)。

　　市场不清楚的(de)地方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已(赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读yǐ)经提前交易了政策(cè)的方向，而(ér)且今年国内的政策本身也不是(shì)大开大合。新(xīn)出台的(de)政策更(gèng)多地在落实上，较少新(xīn)的提法。

　　第(dì)二，从(cóng)外部看，美(měi)联储依然在(zài)通(tōng)胀(zhàng)、就业数据、金融数据和增(zēng)长数据传递的(de)混乱信息中纠结。

　　第三(sān)，从(cóng)投资主线看，数字经济和(hé)中特(tè)估依(yī)然(rán)既有(yǒu)政策、也(yě)有业绩或者(zhě)有(yǒu)未来预期的业绩改善，但短期游戏(xì)、传媒、中特(tè)估与(yǔ)其(qí)他(tā)板块(kuài)分化较为极致，也是不争的事实。除了这两条主线外，金(jīn)融、消费和公用事业(yè)有反弹，但难(nán)以(yǐ)成为持(chí)续的(de)配(pèi)置(zhì)主题(tí)，新能(néng)源崩坏的筹(chóu)码预期也决定了(le)反弹的(de)脆(cuì)弱性。

　　第四，从(cóng)交易行为看，投资者并(bìng)未形成一致预期。随着一季报的披露(lù)，市场阶段性(xìng)发挥了对盈利现实的定价(jià)效率。具体(tǐ)表(biǎo)现为，业绩(jì)出现一定修复(fù)和(hé)表现有韧性(xìng)的金融、中药(yào)、电(diàn)力、中特(tè)估(gū)主题(tí)以及TMT中的游戏(xì)传媒等表现(xiàn)较好(hǎo)，家电此前(qián)也有一(yī)定表现。不过，随着业绩(jì)的公布反而出现了(le)一定的买预(yù)期(qī)卖现实的(de)操作。当(dāng)然，相对而言市场也有定价效率不稳定的(de)一面，同样(yàng)是业(yè)绩(jì)修复或有韧性的农林牧渔、新能源和消费板(bǎn)块，整体表现则一(yī)般。

　　二、市(shì)场僵(jiāng)持的原因：一季报(bào)显示(shì)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利仍在磨底阶(jiē)段

　　短期市场的核心矛盾在于缺乏(fá)特别明显的亮点，TMT主(zhǔ)线前期超额(é)收益过于显著，目前除了游戏(xì)、传媒一枝独秀外，其(qí)他TMT细分领域(yù)阶段性有所回调。中特估相关的基(jī)建、银行、石油、出版(bǎn)等(děng)板块盈利(lì)有支(zhī)撑、估值也(yě)较(jiào)低，因此在最近(jìn)市场(chǎng)调(diào)整的时候整体表现较好(hǎo)。在这两条我们看好(hǎo)的全年主线之外，市场部分定(dìng)价(jià)了一季报行(xíng)情，但核(hé)心问(wèn)题在于(yú)当前盈利仍处在磨(mó)底(dǐ)阶段(duàn)。扣除金融(róng)和两桶油，A股的盈(yíng)利还在(zài)下滑，这(zhè)意味着短(duǎn)期(qī)盈(yíng)利很难(nán)撑(chēng)起A股系(xì)统(tǒng)性的行情。所(suǒ)以，我们(men)看(kàn)到这两条主(zhǔ)线之外其他(tā)业绩尚可的板块，整体反弹(dàn)的幅度都相(xiāng)对有限。消费的盈利有一(yī)定的修复(fù)，而市场由于(yú)前(qián)期的悲观情绪尚未对其定价，这(zhè)可能蕴含阶段性(xìng)交易(yì)机会(huì)。

　　三(sān)、战略性布局是清晰而明确的：政策关(guān)注产业(yè)升级和人的问题

　　近期(qī)国内(nèi)也处于(yú)一个会(huì)议密(mì)集召开的阶(jiē)段，政治局会议、中(zhōng)央财经(jīng)委(wěi)会议和(hé)国常会相继召开。决(jué)策(cè)层对于当前经(jīng)济复苏动力不足、复苏势头不稳的(de)问题(tí)，有着清醒的认识，短(duǎn)期的工作(zuò)重点是恢复和扩大需(xū)求，但同时(shí)也明确不会再走老路——不会通(tōng)过低水平的债务扩张来刺激经济，而是(shì)聚焦(jiāo)实体经(jīng)济(jì)的产业升级，推进(jìn)产业智能(néng)化、绿色化(huà)、融合化。

　　现(xiàn)代产(chǎn)业(yè)体系下(xià)的融合(hé)发(fā)展(zhǎn)

　　这次财经(jīng)委会议的一个新提法是“坚持三(sān)次产(chǎn)业融合发展(zhǎn)，避(bì)免割裂对立；坚持推动传统产业转型(xíng)升级，不能当成‘低端产业’简单退出”，这个提法很重要。我们去年底(dǐ)强调接(jiē)下来一段时(shí)间的(de)政策需要强调(diào)均衡(héng)性和(hé)系统性，才能形成经济发展的合(hé)力。卡脖子的领(lǐng)域(yù)要重点(diǎn)支持和发展，但是经(jīng)济的运行是(shì)一个完整的系(xì)统，生(shēng)产和(hé)消费、实体经济和(hé)金融支撑、高科技领(lǐng)域和低技术领(lǐng)域、融(róng)资-设计-制造—物流-销售(shòu)-服务等各(gè)方面需要协调发展，大(dà)家的信心慢慢恢(huī)复、收入慢慢恢复，才能够真正(zhèng)把需求拉动起来。不能够孤立(lì)、片面地理解(jiě)和(hé)执行政策，毕竟即使是芯(xīn)片这么(me)最高(gāo)科技的领域，它的下游需求也(yě)主要来自消费电(diàn)子产品中(zhōng)的手机、汽车、智能家居等等，没有需(xū)求的拉动，产业(yè)的(de)发展就(jiù)缺乏良性循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另外(wài)，最近(jìn)政策(cè)讨(tǎo)论(lùn)的一个重点是人，作为(wèi)投资生产(chǎn)拉动核(hé)心的(de)企业家、作为人力资源重点的(de)人才、承载民(mín)族未(wèi)来的(de)新生人口、需要(yào)关(guān)注的老龄人口。当前中国的(de)发(fā)展逐渐从资本和劳(láo)动要素(sù)拉动(dòng)转(zhuǎn)向人力资(zī)源拉动，技术创新成为能否(fǒu)突破内外部约束的关(guān)键。技术创新能力取(qǔ)决于制度保障下(xià)的主观能动性，在经历了过去几年的非常态(tài)之(zhī)后，在内外(wài)部不(bù)确(què)定(dìng)性的制约(yuē)下，如何让当前每(měi)个(gè)主体充满信心、充满主观能(néng)动性，是政策的重心。以人工智能(néng)为代表的数字经(jīng)济大发展，有可能能够帮助我们适当(dāng)缩小国际竞争中人(rén)力(lì)资源的差距(jù)，这需要从一个更高的角度理解(jiě)人工智(zhì)能和数字经济。

　　四、乱云飞渡仍(réng)从容：乱战(zhàn)之(zhī)后的投资路(lù)径(jìng)

　　5月的市场(chǎng)，看(kàn)起来是(shì)战(zhàn)略僵(jiāng)持阶(jiē)段的乱战。接下来(lái)的政策力度和效果(guǒ)有(yǒu)多大、盈利能否(fǒu)实质性的(de)反弹(dàn)、经济复苏(sū)的(de)斜率(lǜ)是(shì)否(fǒu)面临(lín)趋缓的(de)压力、海外的潜(qián)在风险到底有多大、美联储到底下一步面(miàn)临的是什么样的经(jīng)济形势等(děng)，投资者希望(wàng)渐次判断上述(shù)一系列的重要(yào)问(wèn)题的(de)程度，并据此进行布局。

　　从(cóng)这个意义上讲，5月交易(yì)机会可能(néng)更均衡、但也更脆(cuì)弱，当前可能是一个布(bù)局的好阶段，而(ér)未必(bì)会是收获(huò)的阶段。投资者需要多一点耐心，风浪越大，下(xià)一次的鱼越贵。

　　“乱(luàn)云飞渡(dù)仍从容(róng)”，这是我们从巴菲特历(lì)次股东大会上看(kàn)到价(jià)值投资者(zhě)很重要的一个特质，即我(wǒ)们提倡的“道”。市场的乱(luàn)是暂时的，随着事实的清晰，投资路径(jìng)也(yě)将会非(fēi)常明确(què)。这(zhè)个路(lù)径，我们从产业视角做了(le)一下(xià)梳理，供投资者参考。

　　具(jù)体而(ér)言：投(tóu)资的上(shàng)限是产业现代化，科技自主可用，数字(zì)化、高(gāo)端化与智能化是(shì)明(míng)确的诗与远方(fāng)，需要进行战(zhàn)略布局。投资的下(xià)限是避免系统(tǒng)性的风险，在(zài)现(xiàn)代化(huà)的产业(yè)转(zhuǎn)型中，当前蕴藏风险和(hé)未来跟不上历史步伐的产业是不能进行战略布局(jú)的。投资的中间状(zhuàng)态是周期与消费行业，是战术性的布局。

　　产业视角下(xià)的(de)投资路线图

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤春博(bó)士，创金合信基金首席经济学(xué)家，投委会(huì)委(wěi)员(yuán)兼秘书长，宏观策略(lüè)配(pèi)置部(bù)总监，兼任MOMFOF投(tóu)研总部总监，南开(kāi)大学经济学博士(shì)，清华大学管(guǎn)理科学与工程博士后(hòu)。学术研究(jiū)与教学(xué)以及(jí)宏观(guān)经济走(zǒu)势、金融产品分析等实务(wù)领域(yù)经验(yàn)丰(fēng)富、成(chéng)果卓著。从(cóng)业23年以来，一直(zhí)致力于在(zài)周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的框(kuāng)架内运用(yòng)财(cái)政的视角解构(gòu)宏观经济的(de)运行，将中国经(jīng)济(jì)看作一份资(zī)产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险(xiǎn)。

　　罗水星博(bó)士(shì)，创金合信(xìn)基(jī)金经理、首席宏(hóng)观分析(xī)师，2022年2月加入创金合(hé)信(xìn)基金。此前履职博(bó)时基金，负责(zé)宏(hóng)观策略、宏观政策、大类(lèi)资产配置与(yǔ)择时研究。武(wǔ)汉大学学士，上海财经大(dà)学经济学硕士、博(bó)士，中国社(shè)科院经(jīng)济学博士后(hòu)，学术论文(wén)多发表于(yú)国际SSCI英文核心经(jīng)济学期(qī)刊。

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