2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来(l桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门ái)的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝(jué)对(duì)估(gū)值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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