来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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