5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的，中国人去巴基斯坦安全吗近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)中国人去巴基斯坦安全吗发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个(gè)股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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