金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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