公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式的(de)交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式(shì)的(de)选择，更好地满足(zú)各(gè)方(fāng)差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来(lái)的(de)证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前(qián)端验资验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引6千克等于多少斤 6千克是多少磅力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算6千克等于多少斤 6千克是多少磅模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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