金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵(gu猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方ì)。从未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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