5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些企业(yè)会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个(gè)央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位n>(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识(sh太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位í)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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