大家周末好(hǎo)，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区(qū)塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发生冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲突(tū)中(zhōng)使用了催泪弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终(zhōng)坚(jiān)持(chí)对科(kē)索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创(chuàng)年(nián)内新高(gāo)，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务(wù)部最新数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和(hé)能源后的核(hé)心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周(zhōu)五加大(dà)了(le)对(duì)美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含(hán)收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联储今年(nián)将多次(cì)降息。但他(tā)们最终承认，基于对期货的(de)押注，今(jīn)年降息的可能(néng)性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不(bù)会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据(jù)、劳动(dòng)力市(shì)场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的(de)缓解(jiě)降低了今(jīn)年降息的可能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份的(de)会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于(yú)油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌(diē)幅度不(bù)大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分(fēn)化的根源(yuán)还是原料端表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的影射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期原油(yóu)价格(gé)的下行已触碰到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页(yè)岩油(yóu)生(shēng)产商边际产油成(chéng)本(běn)、美国收储目标价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常规(guī)能源产量增速持续不(bù)达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导(dǎo)的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格(gé)也(yě)率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于(yú)国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链(liàn)各环节累库(kù)，价格下跌(diē)趋(qū)势明(míng)确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格(gé)整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使(shǐ)煤(méi)化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建(jiàn)投期货分析师(shī)刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹(jì)象。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研究院(yuàn)上海分院负(fù)责(zé)人夏(xià)聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利(lì)好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好(hǎo)刺(cì)激(jī)，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响(xiǎng)，水电出(chū)力预计(jì)逐步(bù)好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍(réng)存(cún)在下调可能，成本端(duān)难以(yǐ)提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游(yóu)用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化(huà)工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自(zì)身品(pǐn)种的产能投(tóu)放(fàng)周(zhōu)期(qī)有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并(bìng)没(méi)有因疫(yì)情解封后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加速(sù)下跌，导致煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低(dī)迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格(gé)同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端(duān)，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来看，行业(yè)整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回到(dào)历史(shǐ)低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采(cǎi)购(gòu)成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理(lǐ)论亏损幅度(dù)较大(dà)，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价(jià)格(gé)太(tài)低，出现停车或者(zhě)降负的消息(xī)，后续值得持(chí)续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前(qián)下游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水(shuǐ)平(píng)，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是(shì)一个产能的上下游(yóu)再平(píng)衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出(chū)偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半(bàn)年(nián)部分品种面临(lín)较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤(méi)化工行(xíng)情(qíng)难(nán)有起色(sè)，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不(bù)是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者了(le)解到(dào)，近期能源化(huà)工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面收(shōu)紧的前(qián)景(jǐng)提振油(yóu)价(jià)上(shàng)涨，带(dài)动(dòng)油(yóu)化(huà)工板块表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多(duō)数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部(bù)长发言力(lì)挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃(táo)避其(qí)石油和(hé)燃(rán)料出(chū)口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同(tóng)比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自于中国需求复苏的持续(xù)；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库(kù)存超预期大(dà)幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下(xià)降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的(de)成品油库存(cún)均出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油(yóu)价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上(shàng)考虑进一步(bù)减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的(de)收储均将收(shōu成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区)紧下(xià)半年全球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务上(shàng)限谈判达成一致(zhì)前(qián)，宏观(guān)层(céng)面的不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市(shì)场需(xū)关注美国债务(wù)上限谈判结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升，预计6月(yuè)化工品市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯(xī)生产毛成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而(ér)出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应端的(de)利(lì)好已进(jìn)入兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的原(yuán)油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市场做空(kōng)者(zhě)发出(chū)警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来(lái)的需(xū)求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起(qǐ)的基准去(qù)库预(yù)期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的(de)可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上，目(mù)前国(guó)内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下行的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看(kàn)来，在国内动(dòng)力煤市场中(zhōng)下游库存有(yǒu)效去化，或低价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的(de)行情仍然有望延续(xù)。

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