来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日）甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的，欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4<甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的strong>流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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