金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少0; line-height: 24px;'>海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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