2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响(162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶(è)化(huà)的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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