氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因　　文丨(gǔn)明明 章立聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上行，即便税(shuì)期结束，资金利(lì)率却仍未(wèi)回落，反(fǎn)而进一步走高(gāo)。我们认(rèn)为主要是(shì)源(yuán)于：①货(huò)币政策力(lì)度边际转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期(qī)和月(氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因yuè)末因素，预计短期内，资(zī)金利率(lǜ)下行空间(jiān)有限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建议投资(zī)者关注资(zī)金面的(de)边(biān)际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行，然而税期(qī)结束(shù)后却(què)并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度(dù)观察(chá)，银行与非银机(jī)构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利(lì)率的期限利差也(yě)明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政策坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水(shuǐ)平合(hé)适，在(zài)追求经济提振(zhèn)的同时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货(huò)币(bì)工具力度可能(néng)会(huì)有所回摆。从(cóng)央行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低(dī)量操作，结(jié)构(gòu)性工具“有进(jìn)有退”，均预示(shì)后续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投(tóu)放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近(jìn)期票据利率走势，预(yù)计信(xìn)贷增(zēng)速较一季度(dù)将(jiāng)会有所放缓(huǎn)，但4月(yuè)预计(jì)仍将保(bǎo)持同(tóng)比多(duō)增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行(xíng)系统整体(tǐ)资金流出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力(lì)有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债(zhài)市(shì)脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者对于(yú)未来一个月资(zī)金利率上行的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质押式回(huí)购成交量(liàng)和我们测算的(de)杠杆率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于历(lì)史相对(duì)积极的水平，导致债(zhài)市敏(mǐn)感度增加。此外投资(zī)者对货币(bì)政策力度以及跨(kuà)月资金面情(qíng)况(kuàng)仍存(cún)担(dān)忧，使(shǐ)得市(shì)场上对(duì)于(yú)未(wèi)来一个月内资金价(jià)格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利(lì)率(lǜ)下行空(kōng)间有限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往财政集中支出，向氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行(xíng)资金融出意愿一般(bān)较低，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期(qī)交易主线或延续政策与基本面(miàn)预期(qī)交易，预计利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性过(guò)快收(shōu)紧。

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