金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗是，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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