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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落三公分是多少厘米 三公分是多少毫米: 24px;'>三公分是多少厘米 三公分是多少毫米等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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