文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利(lì)率却仍未(wèi)回落，反而进一(yī)步走高(gāo)。我(wǒ)们认(rèn)为主要是源于(yú)：①货(huò)币政策力(lì)度边际(jì)转弱；②税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。考虑假期和(hé)月(yuè)末因素，预计短期(qī)内(nèi)，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)下行空间有限，波(bō)动(dòng)幅度加(jiā)大，建议投资(zī)者关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅(fú)度更(gèng)大。从隔(gé)夜利率角度(dù)观察(chá)，银行(xíng)与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天(tiān)利率的期限(xiàn)利差(chà)也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金(jīn)不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政(zhèng)策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货(huò)币(bì)政策坚持(chí)以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确(què)保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注(zhù)重(zhòng)防(fáng)范市(shì)场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义(yì)流动(dòng)性供需(xū)匹配(pèi)的前提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回(huí)购投(tóu)放低量(liàng)操(cāo)作，结(jié)构性工具(jù)“有进有退”，均预示后(hòu)续政策将更加(jiā)“精准有力”，流(liú)动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此走(zǒu)款可(kě)能对银行间流动(dòng)性(xìng)带来了一定的压(yā)力。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期票据利率走势，预计(jì)信贷增速较一季度(dù)将(jiāng)会(huì)有所放缓，但(dàn)4月预(yù)计仍将(jiāng)保持(chí)同比多增的态势青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？(shì)。税(shuì)期(qī)缴款叠加信贷(dài)投放，银行(xíng)系统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金(jīn)较为拥(yōng)挤可能会导致(zhì)债市脆弱性(xìng)和敏感度增加(jiā)，且投资者对(duì)于未(wèi)来(lái)一个月资金(jīn)利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们测(cè)算的杠杆率(lǜ)来看，虽(suī)然(rán)上周受(shòu)资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于(yú)历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货币政策力(lì)度以(yǐ)及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未来一个月内资(zī)金价格上行的预(yù)期更(gèng)为强烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末(mò)往往(wǎng)财(cái)政集中支(zhī)出，向(xiàng)市场释(shì)放资金；但跨月前夕(xī)银青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？行资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度较大。对于债市(shì)而(ér)言，短(duǎn)期交易主线或延续政策与基本面预期交易，预(yù)计(jì)利率以震荡走(zǒu)势为主，建(jiàn)议投(tóu)资者关注资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币政策不(bù)及预期(qī)；经济复苏(sū)节奏(zòu)不及预期；银行间市场流动性过快收紧。

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