来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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