金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债(z共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放hài)。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的(de)高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(qu共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放án)融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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