事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35无法企及是什么意思，不可企及是什么意思％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行无法企及是什么意思，不可企及是什么意思rong>1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利(lì)于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立(lì)了存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 无法企及是什么意思，不可企及是什么意思