金融界5月(yuè)16日消息 国(guó)新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司(sī)司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回(huí)落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温(wēn)的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理价(jià)格(gé)输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了(le)价格(gé)的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于受(shòu)到(d曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理ào)短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需(xū)求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部(bù)分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价(jià)格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但是随着(zhe)国内经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季(jì)度货(huò)币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值(zhí)区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数(shù)效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已(yǐ)回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存(cún)在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下(xià)今年二季(jì)度GDP增速(sù)可(kě)能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持(chí)续负(fù)增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下(xià)降(jiàng)趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币(bì)条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落(luò)来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变(biàn)化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的(de)有(yǒu)效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度经济(jì)指(zhǐ)标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关(guān)服务、衣(yī)着(zhe)等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资(zī)金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往，企业(yè)有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持(chí)续(xù)改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来(lái)的经济效应(yīng)不同过往，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱于(yú)传统周期；但小周期超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

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