文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支水娃是几娃？ 水娃是什么颜色撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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