金融(róng)界5月15日消息 央(yāng)行(xíng)今日进行1250亿(yì)元(yuán)1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有消息(xī)称本(běn)月MLF中标(biāo)利(lì)率有可能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月(yuè)公开表示目前实际利(lì)率的水平是比较合适，且4月28日政(zhèng)治局会议(yì)对(duì)一季度(dù)的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机(jī)构杠杆(gān)率提升。5月是缴(jiǎo)税大月(yuè)，需要关注下周缴税周对资金面(miàn)可能(néng)造成(chéng)的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起银行(xíng)协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调，四大国有银行协定(dìng)存款和(hé)通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)下调幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预(yù)计银行协定存款和通(tōng)知存款(kuǎn)利率上限的下调有助于缓解(jiě)银行(xíng)净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期(qī)部分银行调(diào)降存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化”的进一步深化。本轮存款利率调(diào)降(jiàng)背后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加(jiā)银(yín)行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利(lì)率客观(guān)上可减(jiǎn)轻银行负债成本，但是这并(bìng)不足以触发(fā)超额储蓄大规模转为(wèi)消费(fèi)及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上(shàng)不(bù)算降(jiàng)息(xī)，属于“利率市场化”的推(tuī)进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多(duō)地中小银(yín)行（地方农商行为主）发布公告(gào)下调人民(mín)币(bì)存(cún)款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济观察网》等权威(wēi)媒体报道(dào)，5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限将下(xià)调，引发“降息(xī)潮(cháo)”的热议。不过，作为我国利率体(tǐ)系的(de)“压舱(cāng)石”，1年(nián)期存款基准利率（整存整取(qǔ)）依(yī)然维持在1.5％不变(biàn)，因此(cǐ)本轮银行(xíng)存款利(lì)率调(diào)降严格意义上并非真的降息。在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动归根结底，本轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)调(diào)降也属于(yú)“利率市场(chǎng)化(huà)”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维(wéi)持(chí)高位，居民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款(kuǎn)利率调降背景下，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄有望进一(yī)步流出，更(gèng)多流向(xiàng)消费、房(fáng)贷、资本(běn)市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降准以来，资金(jīn)利率(lǜ)中枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升(shēng)，资(zī)金空转有所加剧。存款利率调降一定(dìng)程度上可以疏(shū)通流动性淤积(jī)，支撑(chēng)宽信用(yòng)进程。三(sān)、MLF等政策利率接连调降后，银(yín)行净息差大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商(shāng)行，因此压(yā)降存(cún)款成本(běn)、规(guī)范吸储行(xíng)为也在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客观上将(jiāng)减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们认为，这并(bìng)不足以(yǐ)触发超额储蓄大规(guī)模转为(wèi)消费及向金融资产流入(rù)；回归基本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的(de)延续，仍(réng)将(jiāng)利好高股息资产(chǎn)和长(zhǎng)期国债。客观上(shàng)，本轮银行下降(jiàng)存款(kuǎn)利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低负债端成(chéng)本，保护银行净息(xī)差。当前流动(dòng)性淤(yū)积(jī)仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论上可以促(cù)使存款搬家，促(cù)使超额储蓄(xù)流(liú)出，更多转化为消(xiāo)费。但我们觉得刺激难度(dù)较大，倾向(xiàng)于认为消(xiāo)费环比修(x在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动iū)复最(zuì)快的时候已经过去。再回归经济基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的(de)延续，意味(wèi)着长端利率(lǜ)仍有(yǒu)望继续(xù)下探，高股息资(zī)产仍将占优。

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