事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数rong>通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什(shén)么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数