原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公(gōng)布(bù)的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和(hé)利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连200克等于多少毫升水，200克是多少ml水续(xù)多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部200克等于多少毫升水，200克是多少ml水酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本(běn)保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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