金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵)形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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