核(hé)心观(guān)点:在当前经济恢复(fù)的不确定性(xìng)下，高股息策略有(yǒu)望(wàng)以其确(què)定的股(gǔ)息收入和(hé)较高的(de)安全边际为投资者提(tí)供不(bù)错的(de)收(shōu)益。而基本面稳健(jiàn)，分红率(lǜ)高而稳定，估(gū)值处于历史低位，银(yín)行板块将成(chéng)为高股息策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策(cè)略是以股息率(lǜ)为投资(zī)要素，选(xuǎn)择(zé)股息率较高的股票并长期持有的投资(zī)策略。高股息率一方面意味着(zhe)公司有较高的(de)股(gǔ)利支(zhī)付率，投资者每年可以获得较高的股利收入(rù)作为绝对(duì)收益，另一(yī)方面意味(wèi)着(zhe)公司估值较低(dī)，因此(cǐ)具备一定的(de)安全边际，而(ér)且投资的(de)成本相对较低，长期持有还可(kě)以节(jié)税。从历史表现上(shàng)来看(kàn)，高股息策(cè)略(lüè)的安全性较高，在市场下(xià)行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更(g讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意èng)强(qiáng)。从当前宏观经济的角度来(lái)看，疫情三年后(hòu)经济恢复(fù)仍(réng)然有(yǒu)较(jiào)大(dà)的不确(què)定(dìng)性；从大类资产的投资收益(yì)来(lái)看，目(mù)前(qián)可(kě)投(tóu)资(zī)的资产不多(duō)，收益率在下行(xíng)。因此以银行板块为(wèi)代(dài)表(biǎo)的高股息策略有(yǒu)望取得(dé)相(xiāng)对不(bù)错的收益(yì)。

　　高股息率想要(yào)取得(dé)较(jiào)好的收益就需要满足以下几(jǐ)个条件：1）在分子(zi)部分(fēn)也就是股息端(duān)需要有一贯较高而且稳定的(de)分红(hóng)率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需(xū)要稳定；3）在(zài)分母部分也就是股价端估值低，因此安全边际(jì)比较(jiào)高(gāo)，下(xià)降空间有限，波动(dòng)性较低；4）公司最(zuì)好有一定的成长性，股价有(yǒu)进一步提(tí)升的可(kě)能

　　而银(yín)行板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的现金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是股份行和城(chéng)商行，农(nóng)商行相对(duì)低(dī)一些。2）银行高分红的背后也离不开(kāi)经营业绩的稳定(dìng)。从2023年一(yī)季度来看(kàn)，上(shàng)市(shì)银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季(jì)度(dù)集中迎来资(zī)产重定(dìng)价的情况下能(néng)够(gòu)保(bǎo)持正(zhèng)增殊(shū)为不易。上市银行整体(tǐ)净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润(rùn)增速高(gāo)于(yú)营收，拨备与税收优惠共同贡献利(lì)润(rùn)释放。预计随着大行(xíng)重定价的压(yā)力过(guò)去以(yǐ)及(jí)二三季度农商(shāng)行小微投(tóu)放旺季的到来，资(zī)产端讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意收(shōu)益率(lǜ)将会(huì)逐步企稳，而中小银(yín)行存款(kuǎn)利率(lǜ)的下(xià)行(xíng)和理财资金赎回的(de)趋缓也会使得(dé)负债成本有望进一(yī)步下行(xíng)，净息差预(yù)计会在(zài)下半年提升。资(zī)产质量方面银行板块处于历史较优水平(píng)，上市(shì)银行不良率(lǜ)继续环比下(xià)降(jiàng)，基本处在2014年(nián)来历史(shǐ)低位，拨(bō)备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行(xíng)板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板(bǎn)块中最低(dī)的(de)。而从2010年到(dào)现在的历史(shǐ)数(shù)据来看(kàn)，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都(dōu)处(chù)于比较低的(de)水平。因此银(yín)行板块的配置安全(quán)边际和性价(jià)比(bǐ)较好(hǎo)，作为(wèi)低且稳定的分母也保(bǎo)证了(le)其比较高(gāo)的(de)股息率。4）银行(xíng)板块作(zuò)为“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监管开(kāi)始(shǐ)提出中特(tè)估(gū)后(hòu)有比较不错的表(biǎo)现，国(guó)资持(chí)股比例和(hé)今年以来的(de)涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资者(zhě)带来除(chú)稳定股息收(shōu)益外的附(fù)加资本利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰(tài)证券研究(jiū)所研究报告：《银行(xíng)板块与高股(gǔ)息策略(lüè)：稳定(dìng)收益的溢价》

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