文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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