来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不(bù)过当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。此外(wài)，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然(rán)是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会(huì)议(yì)首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救(yùn)行好转主要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得(dé)经济转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但距离(lí)疫(yì)情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策(cè)短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调(diào)经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的(de)合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点(diǎn)和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发高质量的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要(yào)“加(jiā)力(lì)提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策(cè)要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表(biǎo)述。对(duì)于政策(cè)的(de)要求(qiú)，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相(xiāng)关表述(shù)是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超(chāo)大特(tè)大城(chéng)市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自(zì)贸(mào)试验区和(hé)自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救(dù)经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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