4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需求(qiú)链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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