金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的119出警收费吗 119出警收费标准是多少(de)企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu119出警收费吗 119出警收费标准是多少)入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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