近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是(s无锡市是几线城市hì)“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受(s无锡市是几线城市hòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么(me)他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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