来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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