金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预(yù)期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方京东是谁的老板是谁(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi京东是谁的老板是谁)1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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