近期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cān不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语g)股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了(le)幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是大(dà)家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表(biǎo不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语)示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语(gé)反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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