事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业(yè聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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