事件：21世(shì)纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日(rì)期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协(xié)定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好jīng)济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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