文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2日语jtest报名入口，日语jtest报名费早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 日语jtest报名入口，日语jtest报名费