来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗shì)头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.8山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗7美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着(zhe)力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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