文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的(de)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹(dān)

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