事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数rong>截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13