金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思)股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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