金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无(郑业成是否已婚 郑业成是几线演员wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地(dì)方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区郑业成是否已婚 郑业成是几线演员(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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