2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与深度学(xué)传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思)、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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