来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不(生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思bù)过明(míng)确指出，如果美国出现生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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