事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至李宇春的现任丈夫是谁>5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 李宇春的现任丈夫是谁