火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗

　　《基金经理投资(zī)笔(bǐ)记》宏观(guān)策略系列

　　把脉经济周(zhōu)期(qī)拐点(diǎn) 实(shí)现财富管理升级(jí)

　　作者：魏 凤 春（博(bó)士(shì)），创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创金合信基金基金(jīn)经理(lǐ)

　　乱云飞(fēi)渡仍从容

　　上(shàng)期分(fēn)享中（查看原文(wén)），我们提出了5月是乱花(huā)渐欲迷人眼，一个大的背景是(shì)市场进入了(le)战略相(xiāng)持阶段，进攻(gōng)和(hé)防守的理由都不是非(fēi)常清(qīng)晰(xī)。周末中(zhōng)央发布(bù)长期的产业政策，基(jī)调(diào)是清晰(xī)的，但那是诗和远方，是战略性的布局，很多投(tóu)资者(zhě)更喜欢战术性的机会。伯克希尔(ěr)哈撒韦年度股东大会在巴菲特的(de)老(lǎo)家奥巴(bā)哈举行，吸引(yǐn)了全球投资者的目光，投资者(zhě)总希望可以从中寻找(zhǎo)到投(tóu)资(zī)的(de)秘(mì)诀，价值投(tóu)资的道虽相同，但(dàn)法、术、器是(shì)各异的。不仅如此，伯克(kè)希尔决(jué)策者(zhě)对宏观环境的担忧，对数(shù)字技术的批判，很多(duō)与(yǔ)会(huì)者收获(huò)的可(kě)能不是清晰的思路，而是在迷宫(gōng)中又(yòu)多走了一圈(quān)。

　　一(yī)、市场陷(xiàn)入僵持(chí)阶(jiē)段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻身(shēn)”的说法，谨慎的(de)A股(gǔ)投(tóu)资者也开始考虑Sell in May,一个很重要的理由是(shì)根据惯例(lì)，银行(xíng)保险等利(lì)好兑现后往往是市场开始调整(zhěng)的开始。A股投资历来是(shì)有季节性的，但这未(wèi)必是历(lì)史的铁(tiě)律，比如2022年5月市(shì)场在新的政策基调(diào)下开始(shǐ)全(quán)面(miàn)大(dà)反(fǎn)攻。我(wǒ)们需(xū)要因时而(ér)变，投资者需要考虑到当前的市场(chǎng)背(bèi)景已(yǐ)经和(hé)之(zhī)前有很大(dà)的(de)不同。当前(qián)市(shì)场进入战(zhàn)略僵持(chí)阶(jiē)段(duàn)的一个重要理由是除了逻辑推演，很(hěn)多重要问题很难(nán)用(yòng)清晰(xī)的事实来验证(zhèng)。谨慎的投资(zī)者往(wǎng)往是见好就收或者谋定而后动，因此才有了上述的(de)猜测(cè)。

　　市场(chǎng)不(bù)清楚的地方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已(yǐ)经(jīng)提前交易了政策(cè)的方向，而且今(jīn)年国内的政策本身(shēn)也(yě)不是(shì)大开大合。新出台的政策更多(duō)地在落(luò)实上，较(jiào)少新的提(tí)法。

　　第二，从外部看，美联储依(yī)然在通胀、就业数(shù)据(jù)、金融数据和增长数据传递的混乱信息中纠结。

　　第三，从投资主(zhǔ)线看，数字(zì)经济和中特估依然既有政(zhèng)策、也有业绩或者有未(wèi)来预期(qī)的业(yè)绩改善，但(dàn)短期游戏(xì)、传媒、中特估与(yǔ)其他板块分化较为极致，也(yě)是不争的事实。除了(le)这(zhè)两条主线外(wài)，金融、消费和公用事业有(yǒu)反(fǎn)弹，但难(nán)以(yǐ)成为(wèi)持续的配置(zhì)主题，新能源(yuán)崩坏的筹码(mǎ)预期也决定(dìng)了反弹的(de)脆(cuì)弱性。

　　第(dì)四，从(cóng)交(jiāo)易行为看，投(tóu)资者并未形(xíng)成(chéng)一致(zhì)预期。随着一(yī)季报的披露，市场阶段性发挥(huī)了(le)对(duì)盈利现(xiàn)实的定(dìng)价效率。具体表现为，业绩出现一(yī)定修复和(hé)表现(xiàn)有韧(rèn)性的金融(róng)、中药、电力(lì)、中特估主题(tí)以及TMT中的游(yóu)戏传媒(méi)等表现较好，家(jiā)电(diàn)此前(qián)也有一(yī)定表(biǎo)现。不过，随着业绩的公布反而出现了一定的买预期卖(mài)现(xiàn)实的操作(zuò)。当然，相(xiāng)对(duì)而(ér)言市场也有定价效率不(bù)稳定的一(yī)面，同样是(shì)业绩修复或有韧性的农林牧渔(yú)、新能源(yuán)和消费板块，整(zhěng)体表现则一般。

　　二、市场(chǎng)僵持的原因：一(yī)季(jì)报显示(shì)企(qǐ)业盈利仍在磨底阶段(duàn)

　　短期(qī)市场(chǎng)的核心矛盾在于缺乏特(tè)别明显的亮(liàng)点，TMT主线前期超额(é)收益过于(yú)显著，目前除了游(yóu)戏、传媒一枝(zhī)独(dú)秀外，其他TMT细分(fēn)领(lǐng)域(yù)阶段(duàn)性(xìng)有所回调。中特估相关的基建、银行、石油、出(chū)版(bǎn)等板块盈利(lì)有支撑、估值也较低(dī)，因此(cǐ)在最近市场调整的时候整体表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好。在(zài)这两条我们看好的(de)全年主(zhǔ)线之外，市场部分定(dìng)价了一(yī)季报行情，但核(hé)心问题在于当前盈利仍(réng)处在磨底阶(jiē)段。扣除金融和两桶油(yóu)，A股的盈(yíng)利还在下(xià)滑，这意味着(zhe)短期盈利很难撑起A股系统性的(de)行情。所(suǒ)以，我们(men)看(kàn)到这(zhè)两条主线之外其他业(yè)绩尚(shàng)可的板块，整体反弹的幅度都相对有限。消费(fèi)的盈(yíng)利有(yǒu)一(yī)定的修复(fù)，而市场(chǎng)由于前期的(de)悲观情绪尚(shàng)未对其(qí)定价，这可能蕴含阶段(duàn)性交易(yì)机会。

　　三、战(zhàn)略性布局(jú)是(shì)清晰而明确(què)的(de)：政策关注产业升级(jí)和人的问题

　　近期国内也处于一个会议密集召开(kāi)的阶段，政治(zhì)局会议、中央(yāng)财(cái)经委会议和国常会(huì)相继召开。决策(cè火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗)层对(duì)于当前经济(jì)复苏(sū)动力不足(zú)、复苏势头不稳的问题(tí)，有(yǒu)着清(qīng)醒(xǐng)的(de)认识(shí)，短期(qī)的工(gōng)作重点是恢复和扩大需求，但同时也(yě)明确不会再走(zǒu)老路——不会通过(guò)低水平(píng)的债务扩(kuò)张来刺激经济，而是聚(jù)焦实(shí)体经济的产(chǎn)业升(shēng)级，推进(jìn)产业(yè)智能(néng)化、绿色化(huà)、融合化(huà)。

　　现代(dài)产业体系下的(de)融(róng)合发展(zhǎn)

　　这次(cì)财经(jīng)委会议的一个(gè)新提法是“坚(jiān)持(chí)三(sān)次产业融合(hé)发展，避免割裂对立；坚持推动传统产业转型升(shēng)级，不能当成‘低端产业’简单(dān)退出”，这个提(tí)法很重要。我们去年底(dǐ)强调接下(xià)来(lái)一段时间的政(zhèng)策需(xū)要强(qiáng)调均衡性和系统(tǒng)性，才能形成经济(jì)发展的合力。卡脖子的领域要重点支持和发展(zhǎn)，但(dàn)是经(jīng)济的(de)运行是一个完整(zhěng)的系(xì)统，生产和消费、实体经济和(hé)金融(róng)支撑、高科技领(lǐng)域和低技术(shù)领(lǐng)域、融(róng)资-设计-制造—物流-销(xiāo)售-服务等(děng)各方面(miàn)需要协调发展(zhǎn)，大家的信心慢(màn)慢(màn)恢复(fù)、收(shōu)入慢(màn)慢恢复，才能够真正把需求拉(lā)动起来(lái)。不能够孤立、片面地理(lǐ)解和执行政策，毕竟即使是芯片这(zhè)么最高(gāo)科技的领(lǐng)域，它的(de)下游(yóu)需求也主要来(lái)自(zì)消费(fèi)电子产品中的手机、汽车(chē)、智能家居等等(děng)，没有(yǒu)需求(qiú)的拉(lā)动，产业的(de)发展(zhǎn)就缺乏良性循环(huán)的基础。

　　高质(zhì)量(liàng)的人才红利

　　另外(wài)，最近政策(cè)讨论的一个重点是(shì)人，作为投资生(shēng)产拉动核心(xīn)的企业(yè)家、作为人力资源重点的人才、承载民族未来的新生人(rén)口、需要(yào)关注的老龄人口。当前中国的发(fā)展逐渐从资本(běn)和劳动(dòng)要(yào)素(sù)拉动转向人力资(zī)源拉动(dòng)，技术(shù)创新成为能否突破内外(wài)部约束(shù)的关键(jiàn)。技(jì)术创新能力取决于(yú)制度保(bǎo)障下的(de)主观能动性，在经历了过去几(jǐ)年的非常态之后，在内外部(bù)不确定性(xìng)的(de)制约(yuē)下，如何让当前每(měi)个主体充满信心、充满(mǎn)主观(guān)能动性，是政策(cè)的(de)重心。以人工智能为代(dài)表的(de)数字经济大发展，有可能能够帮助我们适当(dāng)缩小国际竞争中人力资源的差距(jù)，这需要从(cóng)一个更高的角度理解(jiě)人工智能和(hé)数字经济。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍从容(róng)：乱战(zhàn)之(zhī)后(hòu)的投资路径

　　5月的市场，看起来是(shì)战略僵持阶段(duàn)的乱战。接(jiē)下来的政(zhèng)策力度(dù)和效果有多大、盈利能否实质性的(de)反弹、经济复苏的(de)斜(xié)率是(shì)否(fǒu)面临趋缓的压力、海外的潜在风(fēng)险到底有多(duō)大(dà)、美联(lián)储(chǔ)到底下一步(bù)面临的是什么样(yàng)的经(jīng)济(jì)形势等，投资者希望(wàng)渐次判断上述(shù)一系列(liè)的重要问题的程度，并据此进(jìn)行布局。

　　从这个意义(yì)上讲(jiǎng)，5月交易机会可能(néng)更(gèng)均衡、但也(yě)更(gèng)脆弱，当前可能是(shì)一个布局的好阶(jiē)段，而未必会是收获的(de)阶段。投资者需要多(duō)一点耐心，风(fēng)浪越大(dà)，下一次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱云飞渡仍从(cóng)容”，这是我们从巴菲特(tè)历次股东(dōng)大会上看(kàn)到价值投资(zī)者很重要的一个特质，即我们提倡(chàng)的(de)“道”。市场的乱是暂时的，随着事实(shí)的(de)清(qīng)晰，投资(zī)路径也将(jiāng)会非(fēi)常明确。这个路径，我(wǒ)们从(cóng)产业(yè)视(shì)角做了(le)一(yī)下梳理，供投资(zī)者(zhě)参(cān)考。

　　具体而(ér)言：投资(zī)的上(shàng)限是产业现代化，科技自主可用，数字化(huà)、高端(duān)化与(yǔ)智能化是明(míng)确的诗与远方，需(xū)要(yào)进行战略布局。投资(zī)的(火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗de)下限是避免系统(tǒng)性的风险，在(zài)现代(dài)化(huà)的产(chǎn)业转型中，当(dāng)前蕴藏风(fēng)险和未来跟不上(shàng)历史步(bù)伐的产业是(shì)不能进行战略布局的。投资的中(zhōng)间状态是周期与消费行(xíng)业，是(shì)战术性的布局。

　　产业视角下的投(tóu)资路线(xiàn)图

　　【了解(jiě)作者(zhě)】

　　魏凤春博士，创(chuàng)金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观(guān)策略(lüè)配(pèi)置部总监(jiān)，兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投(tóu)研(yán)总部总监，南开大(dà)学(xué)经(jīng)济学博士，清华大学管理科(kē)学与工程博士后。学(xué)术研究(jiū)与教学以(yǐ)及宏(hóng)观经济走势(shì)、金融产品分析等实务领(lǐng)域经(jīng)验丰富、成果(guǒ)卓著(zhù)。从业23年以(yǐ)来(lái)，一直致力于在周期波(bō)动的(de)框架内运用财政的视角解构宏(hóng)观经(jīng)济(jì)的(de)运(yùn)行，将中国经济看作(zuò)一(yī)份资产，通过资本资(zī)产定价的方式来确定其价值与风险。

　　罗(luó)水星(xīng)博士，创金合信基金经(jīng)理、首席宏观分(fēn)析师，2022年2月加入创金合(hé)信基金。此前履职博时基金，负责宏观策(cè)略、宏观政策、大类(lèi)资产(chǎn)配置与择时研究。武汉大(dà)学学士，上(shàng)海财(cái)经大学经(jīng)济学(xué)硕士、博士(shì)，中(zhōng)国(guó)社(shè)科院(yuàn)经济学博士(shì)后，学术论(lùn)文(wén)多发表于(yú)国际(jì)SSCI英文核心经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗