事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中(zhō黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗ng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗游(yóu)原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司

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