近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富(fù)基(jī)金增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗g>

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗de)原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东回报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wè如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗i)什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的(de)重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来(lái)了(le)积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。