金融界4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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